ผศ.วิวัฒน์ อภิสิทธิ์ภิญโญ
มหาวิทยาลัยเทคโนโลยีราชมงคลอีสาน

โครงการลงทุนที่ให้ผลตอบแทนได้เท่ากับอัตราผลตอบแทนที่ต้องการ โครงการเหล่านั้นจะมีมูลค่าปัจจุบันสุทธิมากกว่าศูนย์ แต่ถ้าโครงการลงทุนใดให้ผลตอบแทนน้อยกว่าอัตราผลตอบแทนที่ต้องการโครงการนั้นจะมีมูลค่าปัจจุบันสุทธิเป็นค่าติดลบหรือน้อยกว่าศูนย์

ในกรณีของตัวอย่างนี้ โครงการ ก และ ข ต่างมีมูลค่าปัจจุบันสุทธิมากกว่าศูนย์ทั้งสิ้นซึ่งมีความหมายว่าทั้งสองโครงการสามารถให้ผลตอบแทนได้มากกว่า 10% โครงการ ข มีมูลค่าปัจจุบันสุทธิเท่ากับ 281,857.20 บาท ซึ่งสูงกว่ามูลค่าปัจจุบันสุทธิของโครงการ ข ที่มีมูลค่าปัจจุบันสุทธิเท่ากับ 264,151.65 บาท

เทคนิคระยะเวลาคืนทุนที่ได้กล่าวไว้ถึงก่อนหน้านี้ได้ละเลยในเรื่องของมูลค่าเงินตามเวลาไป เพื่อที่จะหลีกเลี่ยงประเด็นของความเสียเปรียบที่จะเกิดขึ้นจากการนำเทคนิคระยะเวลาคืนทุนไปใช้ นักวิเคราะห์สามารถที่จะเลือกนำมูลค่าปัจจุบันของกระแสเงินสดรับสุทธิไปใช้ในการคำนวณหาระยะเวลาเงินสดคืนทุนที่เป็นมูลค่าปัจจุบันได้ อาจจะเรียกวิธีการดังกล่าวนี้ได้อีกอย่างหนึ่งว่าระยะเวลาคุ้มทุน (Breakeven time: BET)

วิธีระยะเวลาคืนทุนมูลค่าปัจจุบันจะใช้มูลค่าปัจจุบันของกระแสเงินสดรับสุทธิแทนที่กระแสเงินสดรับสุทธิที่คาดว่าจะเกิดขึ้น โดยจะทำการปรับมูลค่ากระแสเงินสดรับในอนาคตให้เป็นปัจจุบันด้วยการใช้ค่า PV Factor ที่อัตราผลตอบแทนที่ต้องการในการปรับลดมูลค่า ส่วนหลักการคำนวณหาระยะเวลายังคงเหมือนกับระยะเวลาคืนทุนที่กล่าวไว้ก่อนหน้านี้แล้ว

เทคนิคระยะเวลาคืนทุนมูลค่าปัจจุบันเป็นวิธีที่มีข้อได้เปรียบมากกว่าวิธีระยะเวลาคืนทุนอย่างง่ายที่ได้กล่าวถึงในตอนต้น เนื่องจากเทคนิคระยะเวลาคืนทุนมูลค่าปัจจุบันให้ความสำคัญกับการพิจารณาถึงมูลค่าเงินในปัจจุบันมากกว่ามูลค่าเงินในอนาคต แต่ข้อเสียที่ยังคงเหมือนแนวคิดเดิม (วิธีระยะเวลาคืนทุนอย่างง่าย) เทคนิคระยะเวลาคืนทุนทั้งในกรณีที่มีปรับมูลค่าเงินและไม่ปรับมูลค่าเงินต่างยังคงมุ่งเน้นกับการจ่ายคืนทุนเร็วและละเลยกับความสามารถในการทำกำไร และกระแสเงินสดรับหลังจากระยะเวลาคืนทุนผ่านไปแล้ว

เทคนิคอัตราผลตอบแทนภายในเป็นวิธีการประมาณการหาอัตราคิดลดที่ทำให้มูลค่าปัจจุบันของกระแสเงินสดรับในอนาคตมีมูลค่าเท่ากับเงินจ่ายลงทุนเริ่มแรก ถ้าใช้อัตราคิดลดในการคำนวณหามูลค่าปัจจุบันสุทธิของโครงการจะได้มูลค่าปัจจุบันสุทธิของโครงการลงทุนเท่ากับศูนย์ การที่มูลค่าปัจจุบันสุทธิที่อัตราคิดลดเท่ากับศูนย์แสดงให้เห็นถึงอัตราผลตอบแทนที่แท้จริงของโครงการลงทุนนั้น ๆ

ค่าอัตราผลตอบแทนภายในที่คำนวณได้จะถูกนำไปใช้ประเมินค่าโครงการลงทุนโดยการนำไปเปรียบเทียบกับอัตราผลตอบแทนที่เป็นต้องการ หรืออัตราต้นทุนของเงินลงทุน หรืออัตราอื่น ๆ เพื่อการตัดสินใจเลือกลงทุนในโครงการที่ให้ผลตอบแทนได้ดีที่สุดภายใต้สถานการณ์หนึ่ง ๆ

เทคนิคอัตราผลตอบแทนภายในพิจารณาเรื่องของมูลค่าเงินตามเวลาของเงินจ่ายลงทุนเริ่มแรก และกระแสเงินสดรับทั้งหมดที่จะได้รับจากการลงทุนเช่นเดียวกับเทคนิคมูลค่าปัจจุบันสุทธิ แต่ประเด็นที่มีความแตกต่างไปจากเทคนิคมูลค่าปัจจุบันสุทธิคือ ไม่ได้ใช้อัตราผลตอบแทนที่ต้องการในการคำนวณมูลค่าปัจจุบันของกระแสเงินสดรับสุทธิในอนาคต

วิธีการในการคำนวณอัตราผลตอบแทนภายในที่ต้องการขึ้นอยู่กับรูปแบบกระแสเงินสดรับในอนาคตที่จะได้รับตลอดอายุโครงการลงทุน

เมื่อกระแสเงินสดรับเป็นรูปแบบเดียวกัน วิธีการอัตราผลตอบแทนภายในเป็นการประมาณการค่าอัตราคิดลดที่ทำให้มูลค่าปัจจุบันของกระแสเงินสดรับเท่ากับเงินสดจ่ายลงทุนเริ่มแรก ซึ่งในขั้นแรกของการใช้วิธีการนี้คือ การคำนวณหาเงินสดจ่ายลงทุนเมื่อเริ่มโครงการ และกระแสเงินสดรับสุทธิในแต่ละปีที่จะได้รับจากการลงทุน

อัตราคิดลดที่ทำให้เงินสดจ่ายลงทุนเริ่มแรกและมูลค่าปัจจุบันของกระแสเงินสดรับสุทธิที่จะเกิดขึ้นในอนาคตเท่ากันคือ อัตราผลตอบแทนภายในของโครงการลงทุนนั้น ๆ กรณีที่กระแสเงินสดรับในอนาคตมีลักษณะที่เป็นรูปแบบเดียวกัน อัตราผลตอบแทนภายในซึ่งเป็นอัตราคิดลดค่าเงินของโครงการลงทุนสามารถคำนวณหาได้จากสมการดังนี้

เมื่อกระแสเงินสดรับไม่เป็นรูปแบบเดียวกัน การคำนวณหาอัตราผลตอบแทนภายในในกรณีนี้จะใช้วิธีการสุ่มทดลองเพื่อให้ได้ค่าของมูลค่าปัจจุบันของกระแสเงินสดรับสุทธิเท่ากับเงินสดจ่ายลงทุนเริ่มแรก

จากตัวอย่างที่ 4 สามารถคำนวณหาค่าอัตราผลตอบแทนภายในของโครงการลงทุนทั้งสองโครงการได้ดังนี้
โครงการ ข เมื่อกระแสเงินสดรับเป็นรูปแบบเดียวกัน

นำค่า PVA Factor ที่ 2.5606 ไปเปิดตารางปัจจัยดอกเบี้ย ณ งวดเวลาปีที่ 4 ไม่พบว่าค่าดังกล่าวตรงกับอัตราดอกเบี้ยที่เท่าใด แต่มีค่าใกล้เคียงที่อัตราดอกเบี้ย 20% ถ้าต้องการทราบค่าที่ชัดเจนมากขึ้นสามารถทำได้โดยการเปรียบเทียบส่วนต่างของอัตราดอกเบี้ยและค่า PVA Factor ที่อยู่ระหว่างกัน 

เมื่อพิจารณาตารางปัจจัยดอกเบี้ยบางส่วนที่ยกมาข้างต้น จะเห็นได้ว่าค่า PVA Factor ที่ 2.5606 อยู่ระหว่างอัตราดอกเบี้ยที่ 20% - 25% ส่วนต่างของอัตราดอกเบี้ยและค่า PVA Factor ระหว่างนั้นแสดงได้ดังนี้

จากค่าส่วนต่างที่คำนวณไว้ข้างต้นสามารถแสดงการคำนวณเพื่อให้ทราบค่าอัตราดอกเบี้ยที่ใกล้เคียงมากขึ้นซึ่งเป็นค่าอัตราผลตอบแทนภายในของโครงการลงทุน ข ได้ดังนี้

โครงการ ก เมื่อกระแสเงินสดรับไม่เป็นรูปแบบเดียวกัน ในที่นี้ได้ทำการสุ่มทดลองที่อัตราดอกเบี้ย 20% และ 18% แสดงมูลค่าปัจจุบันของกระแสเงินสดรับสุทธิรวมได้ดังนี้

จากการคำนวณข้างต้น ค่าผลลัพธ์ของมูลค่าปัจจุบันของกระแสเงินสดรับสุทธิรวมที่อัตราดอกเบี้ย 20% เท่ากับ 1,236,090.20 บาท และที่อัตราดอกเบี้ย 18% เท่ากับ 1,290,628.80 บาท แต่มูลค่าปัจจุบันของกระแสเงินสดรับสุทธิรวมที่ต้องการคือ 1,270,000 บาท ซึ่งเท่ากับจำนวนเงินสดจ่ายลงทุนเริ่มแรก ดังนั้น จึงต้องทำการคำนวณหาอัตราดอกเบี้ยที่ต้องการจากค่าส่วนต่างของมูลค่าปัจจุบันและอัตราดอกเบี้ยที่ทำการสุ่มทดลองข้างต้น

จากค่าส่วนต่างที่คำนวณไว้ข้างต้นสามารถแสดงการคำนวณเพื่อให้ทราบค่าอัตราดอกเบี้ยที่ใกล้เคียงมากขึ้นซึ่งเป็นค่าอัตราผลตอบแทนภายในของโครงการลงทุน ก ได้ดังนี้

การวิเคราะห์การลงทุนด้วยเทคนิคการลดค่ากระแสเงินสดเป็นเทคนิควิธีการทางทฤษฎีที่นำมาใช้บ่อยครั้งมากกว่า โดยส่วนใหญ่แล้วทั้งสองเทคนิควิธีการจะให้ค่าผลลัพธ์เพื่อการตัดสินใจเลือกลงทุนในโครงการใด ๆ ไปในแนวทางเดียวกัน อย่างไรก็ตาม ในบางครั้งทั้งสองเทคนิควิธีการอาจจะให้ค่าผลลัพธ์ในแนวทางที่มีความแตกต่างกันไปอย่างมีนัยสำคัญ

การเลือกใช้เทคนิคการวิเคราะห์ลงทุนวิธีการใดนั้นจำเป็นจะต้องตระหนักให้ดีถึงสถานการณ์แวดล้อมที่มีผลต่อการให้ข้อสรุปของผลลัพธ์และเหตุผลเพื่อการตัดสินใจลงทุนในลักษณะที่มีความแตกต่างกันไป

ปัจจัยที่มีผลกระทบต่อผลลัพธ์ของการวิเคราะห์การลงทุนโดยใช้วิธีมูลค่าปัจจุบันสุทธิและอัตราผลตอบแทนภายใน เช่น จำนวนเงินลงทุนเริ่มแรก จำนวนและระยะเวลาของกระแสเงินสดรับ อายุโครงการลงทุน

เทคนิคมูลค่าปัจจุบันสุทธิและเทคนิคอัตราผลตอบแทนภายในจะใช้กระแสเงินสดรับเพื่อการประเมินค่าโครงการลงทุนในลักษณะที่มีความแตกต่างกันไป มูลค่าปัจจุบันสุทธิจะพิจารณาเพื่อตรวจสอบว่าโครงการลงทุนใดมีมูลค่าปัจจุบันของกระแสเงินสดรับในอนาคตสูงกว่าเงินจ่ายลงทุนเริ่มแรก โครงการใดที่มีมูลค่าปัจจุบันสุทธิสูงสุดจะเป็นโครงการที่จะได้รับพิจารณาลงทุนมากกว่า

โครงการที่มีเงินจ่ายลงทุนเริ่มแรกสูงกว่ามีความเป็นไปได้มากกว่าที่มูลค่าปัจจุบันสุทธิของโครงการนั้นจะสูงกว่าโครงการที่มีเงินจ่ายลงทุนเริ่มแรกน้อยกว่า

เมื่อพิจารณาค่าผลลัพธ์ของมูลค่าปัจจุบันสุทธิและอัตราผลตอบแทนภายในของทั้งสองโครงการแล้ว จะเห็นได้ว่า โครงการ A1 มีมูลค่าปัจจุบันสุทธิสูงกว่าโครงการ A2 ถ้าใช้เทคนิคมูลค่าปัจจุบันในกรณีนี้ควรจะเลือกลงทุนในโครงการ A1 อย่างไรก็ตาม ถ้าพิจารณาอัตราผลตอบแทนภายในจะพบว่าโครงการ A2 มีค่า IRR สูงถึง 20% ในขณะที่โครงการ A1 มีค่า IRR เพียง 15% เท่านั้น ถ้าใช้เทคนิคอัตราผลตอบแทนภายใน โครงการ A2 เป็นโครงการที่น่าสนใจลงทุนมากกว่า

เทคนิคมูลค่าปัจจุบันไม่ได้พิจารณาถึงประเด็นของจำนวนเงินจ่ายลงทุนของแต่ละโครงการที่อาจจะมีความแตกต่างกันเมื่อต้องทำการตัดสินใจลงทุนในโครงการลงทุนใด ๆ แต่ให้ความสำคัญกับมูลค่าปัจจุบันสุทธิของกระแสเงินสดรับสุทธิที่มากกว่าเท่านั้น โครงการลงทุนหนึ่ง ๆ ต้องการมีกระแสเงินสดรับสุทธิจำนวนมาก ๆ

จึงเป็นไปได้ที่ต้องใช้เงินจ่ายลงทุนที่สูงมากขึ้นตามไปด้วย เช่นกรณีของโครงการ A1 มีความต้องการเงินจ่ายลงทุนมากกว่าโครงการ A2 ถึง 5 เท่า ดังนั้น โครงการ A1 จึงมีกระแสเงินสดรับจากโครงการลงทุนที่สูงมากด้วย มูลค่าปัจจุบันสุทธิของโครงการจึงมีค่าสูงตามไปด้วย

การเปรียบเทียบโครงการลงทุนโดยใช้เทคนิคมูลค่าปัจจุบันสุทธิต้องพึงตระหนักถึงจำนวนเงินจ่ายลงทุนของโครงการลงทุนที่นำมาเปรียบเทียบกันด้วยว่าขนาดหรือจำนวนเงินจ่ายลงทุนของโครงการที่นำมาเปรียบเทียบกันนั้นมีความแตกต่างกันมาก จนกระทั่งส่งผลต่อมูลค่าปัจจุบันสุทธิที่มีจำนวนแตกต่างกันอย่างเป็นสาระสำคัญด้วยหรือไม่ เทคนิควิธีการนี้ควรจะนำมาใช้เพื่อการประเมินค่าโครงการลงทุนที่มีจำนวนเงินจ่ายลงทุนเริ่มแรกเท่า ๆ กันโดยประมาณ

วิธีอัตราผลตอบแทนภายในใช้เปอร์เซ็นต์ในการประเมินค่าความสามารถในการทำกำไรของโครงการลงทุน ความแตกต่างในเรื่องของเงินจ่ายลงทุนเริ่มแรกจึงไม่ส่งผลกระทบต่อความสามารถในการทำกำไรของโครงการลงทุนเหล่านั้น วิธีอัตราผลตอบแทนภายในจึงมีความเหมาะสมมากกว่าสำหรับการนำไปใช้เพื่อการประเมินค่าโครงการลงทุนที่มีจำนวนเงินจ่ายลงทุนในจำนวนที่แตกต่างกันอย่างมีนัยสำคัญ

โครงการจ่ายลงทุนระยะยาวของกิจการใด ๆ มักจะไม่ก่อให้เกิดกระแสเงินสดในลักษณะที่เหมือนกันได้ทั้งหมด ณ จุดเวลาต่าง ๆ บางโครงการอาจจะก่อให้เกิดกระแสเงินสดรับในช่วงแรก ๆ เป็นจำนวนมาก ในขณะที่บางโครงการอาจจะก่อให้เกิดกระแสเงินสดรับในช่วงแรกไม่มาก แต่จะมีกระแสเงินสดรับเข้ามาในช่วงปีหลัง ๆ ของโครงการลงทุนมากกว่า

หรือบางโครงการอาจจะมีกระแสเงินสดรับเกิดขึ้นอย่างสม่ำเสมอตลอดอายุโครงการลงทุน ในขณะที่บางโครงการอาจจะให้กระแสเงินสดรับที่ไม่มีรูปแบบที่ชัดเจน ความแตกต่างในเรื่องของช่วงเวลาและจำนวนเงินของกระแสเงินสดรับสุทธิล้วนแต่เป็นปัจจัยสำคัญที่ส่งผลกระทบต่ออัตราผลตอบแทนภายในของโครงการลงทุนทั้งสิ้น

ต่อไปนี้เป็นโครงการลงทุน 2 โครงการ ซึ่งมีความต้องการเงินจ่ายลงทุนเริ่มแรกในจำนวนที่เท่ากันคือ 100,000 บาท ระยะเวลาการดำเนินโครงการลงทุนเท่ากันคือ 5 ปี แต่ทั้งสองโครงการมีกระแสเงินสดรับเข้าในแต่ละช่วงเวลาในจำนวนที่มีความแตกต่างกันไป ต้นทุนเงินลงทุนในแต่ละโครงการเท่ากันคือที่อัตราดอกเบี้ย 10% มูลค่าปัจจุบันสุทธิและอัตราผลตอบแทนภายในของแต่ละโครงการแสดงผลลัพธ์ดังนี้

เมื่อพิจารณาจากรายละเอียดของกระแสเงินสดของแต่ละโครงการลงทุน จะเห็นได้ว่าโครงการ B1 มีกระแสเงินสดรับเข้ามาในช่วงแรกด้วยจำนวนที่มากกว่า ในขณะที่โครงการ B2 จะมีกระแสเงินสดรับเข้ามาในช่วงหลังในจำนวนที่มากกว่า นอกจากนี้ รูปแบบกระแสเงินสดรับของโครงการ B1 มีจำนวนมากบ้างน้อยบ้างไม่แน่นอน

ในขณะที่โครงการ B2 มีรูปแบบของจำนวนเงินสดรับเริ่มจากจำนวนน้อยไปหามาก เมื่อพิจารณาที่ต้นทุนของเงินลงทุน 10% พบว่า มูลค่าปัจจุบันสุทธิของโครงการ B2 มีค่าเท่ากับ 32,622.10 บาท ซึ่งสูงกว่าโครงการ B1 ที่มูลค่าปัจจุบันสุทธิเพียง 28,147.60 บาท

ในขณะที่ถ้าพิจารณาตัดสินใจลงทุนโดยใช้อัตราผลตอบแทนภายในจะให้ค่าผลลัพธ์ที่มีผลต่อการตัดสินใจลงทุนในทางตรงกันข้าม เนื่องจากโครงการ B1 มีค่าอัตราผลตอบแทนภายในเท่ากับ 21.86% ซึ่งสูงกว่าโครงการ B2 ที่มีค่าอัตราผลตอบแทนภายในเพียง 19.76%

เทคนิคการลดค่ากระแสเงินสดทั้งสองวิธีการมีข้อสมมติฐานที่แตกต่างกันไปเกี่ยวกับกระแสเงินสดรับที่ได้จากโครงการลงทุน วิธีมูลค่าปัจจุบันสุทธิมีข้อสมมติว่ากระแสเงินสดที่ได้รับเข้ามาทั้งหมดตลอดอายุโครงการลงทุนจะสามารถให้ผลตอบแทนเท่ากับอัตราผลตอบแทนที่ต้องการหรืออัตราคิดลดที่ใช้ในการคำนวณมูลค่าปัจจุบันสุทธิ ในตัวอย่างนี้คือ 10%

ในทางตรงกันข้ามวิธีอัตราผลตอบแทนภายในมีข้อสมมติว่ากระแสเงินสดรับทั้งหมดของโครงการสามารถให้ผลตอบแทนได้เท่ากับอัตราผลตอบแทนภายในของโครงการลงทุน

โครงการ B1 มีอัตราผลตอบแทนภายในเท่ากับ 21.86% ดังนั้น วิธีการนี้จึงมีข้อสมมติว่ากระแสเงินสดรับเข้าสุทธิในแต่ละปีจะสามารถให้ผลตอบแทนได้ประมาณร้อยละ 21.86% ต่อปีต่อเนื่องกัน

โครงการลงทุนที่มีกระแสเงินสดรับสุทธิเข้ามาเร็วกว่าจึงให้ค่าอัตราผลตอบแทนภายในสูงกว่า ในที่นี้อัตราผลตอบแทนภายในของโครงการ B1 จึงสูงกว่าโครงการลงทุน B2 ด้วยเหตุผล 2 ประการคือ ประการแรกเงินสดรับสุทธิที่ได้รับมาเร็วกว่ามีระยะเวลาที่จะสามารถนำไปหาผลตอบแทนได้นานกว่าเมื่อเปรียบเทียบกับเงินสดรับสุทธิที่ได้มาภายหลัง เช่น กระแสเงินสดรับสุทธิปีที่ 1 จำนวน 42,000 บาท ของโครงการ B1 สามารถนำไปลงทุนต่อโดยได้รับดอกเบี้ยเงินฝากอีก 4 ปีต่อเนื่องกันไป

ในทางตรงกันข้ามโครงการ B2 มีกระแสเงินสดรับสุทธิปีที่ 1 เพียง 19,000 บาท เท่านั้นที่จะไปลงทุนต่อเพื่อรับดอกเบี้ยเงินฝากอีก 4 ปีข้างหน้า สมมติให้อัตราดอกเบี้ยเท่ากับ 10% ต่อปีเท่ากันเหมือนโครงการ B2 โครงการ B1 ยังคงจะได้รับดอกเบี้ยมากกว่าโครงการ B2

เหตุผลประการที่สองที่ทำให้อัตราผลตอบแทนภายในของโครงการ B1 สูงกว่าโครงการลงทุน B2 คือ จำนวนเงินกระแสเงินสดรับสุทธิรวมถึงผลตอบแทนที่ได้รับทั้งหมดของโครงการ B2 (จากผลสืบเนื่องของเหตุผลประการแรก) มีจำนวนเงินรวมกันทั้งสิ้นมากกว่าโครงการลงทุน B2 จึงสามารถให้ผลตอบแทนได้สูงกว่า

นอกจากนี้อัตราคิดลดค่าเงินภายใต้วิธีอัตราผลตอบแทนภายในและมูลค่าปัจจุบันสุทธิ ต่างก็สะท้อนความเป็นจริงของกระแสเงินสดจ่ายลงทุนและกระแสเงินสดรับสุทธิในลักษณะที่แตกต่างกันไป วิธีมูลค่าปัจจุบันสุทธิจะใช้อัตราผลตอบแทนที่ต้องการเป็นอัตราคิดลดค่าเงินซึ่งถ้าผู้บริหารกำหนดอัตราผลตอบแทนที่ต้องการไว้สูงมาก

โครงการเดียวกัน ณ วันเวลาเดียวกัน โครงการหนึ่ง ๆ อาจจะได้ผลลัพธ์ของการตัดสินใจที่แตกต่างกันไป เนื่องจากวิธีอัตราผลตอบแทนภายในเป็นอัตราผลตอบแทนที่แท้จริงของโครงการลงทุนนั้น ๆ ที่มีความเป็นไปได้จริง

ในขณะที่อัตราคิดลดของวิธีมูลค่าปัจจุบันสุทธิเป็นเพียงอัตราคิดลดตามข้อสมมติ ด้วยเหตุนี้เมื่อพิจารณาถึงอัตราคิดลดค่าเงินที่ใช้ภายใต้ทั้งสองเทคนิควิธีการลงทุนแล้วอัตราคิดลดของเทคนิคอัตราผลตอบแทนภายในน่าจะเป็นอัตราคิดลดค่าเงินที่สะท้อนความเป็นจริงของผลตอบแทนในแต่ละโครงการลงทุนได้มากกว่า